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发布日期：02.02.2009

欧元区共同货币政策受到威胁了吗？

信用评级机构标准普尔公司在本月连续调降了希腊，西班牙以及葡萄牙的国家主权信贷评级，并且警告称，爱尔兰的信用评级也可能会被下调。那么为什么最近一些欧元区国家的信用评级被下调呢？会造成什莫负面影响呢？欧元区共同货币政策会受到影响吗？

首先，我们来谈谈最近一些欧元区国家的信用评级为什么会被下调。金融危机的爆发,给欧元区国家的财政带来明显的负面效应，主要原因是：金融危机已引发实体经济衰退，各国的税收也随之减少，特别是爱尔兰，西班牙等受房地产影响较大国家，经济衰退比较严重,造成比较大的财政赤字；同时,为了缓解经济衰退，各国政府在增加支出。除了明显上升的国家财政赤字和负债总额以外，为了防止金融系统崩溃，各国政府纷纷向银行大规模注资或接收他们有毒资产的风险,并为银行的债务做保，也在增加欧元区国家的信用风险，另外，希腊，西班牙和葡萄牙的外贸逆差持续恶化，也是这三个国家最近信用评级被调低的原因。 欧元区国家信用风险的上升一定会带来负面影响，最直接的负面影响是欧元区信用风险较高的国家在资本市场上筹资时所付的风险溢价已上升到实现欧元区以来前所未有的高度，比如希腊,与低风险的德国公债相比，该国最近发行的五年期债券的利率高出三百个基本点,而在金融危机爆发前相应利差低于五十个基本点，当然，风险溢价的上升不光是因为信用风险的增加,投资者风险取向的改变也是一个重要原因。但是,欧洲央行持续降息造成基准利率大幅下降，在很大程度上抵消了风险溢价上升对这些国家筹资总成本的负面影响。 那么随着筹资成本的上升会不会让有些国家考虑退出欧元区这个问题，可以从以下几个方面来看：首先，欧元区信用风险较高的成员国目前在资本市场上的筹资成本仍然远低于加入欧元区以前的利率，这些国家明显受益于欧元区的低通货膨胀率和低利率。对此，以维持货币价值稳定为首要任务的独立的欧洲中央银行以及对欧元各国的财政赤字定下严格限制的马斯特里希特协议功不可没；其次，希腊等国借了相当规模的以欧元为计算单位的债务，如果退出欧元区而改用本国货币，这些债务就变成了外币债务，举债国必须每年取得足够的外贸顺差来还本付息。如果把货币贬值的因素考虑在内，退出欧元区应该是个高成本,得不偿失的选项。事实上，这个选项可能根本不存在，因为欧元区并无明文规定的退出机制，当然，欧元区其它国家也无法将希腊等国赶出欧元区。 针对筹资成本有可能进一步上升的情况，欧元区国家目前已有提案主张欧元区各成员国共同发行公债。这个办法虽然能降低高信用风险国家的筹资成本，但会增加低信用风险国家的付息，所以德国财长已明确拒绝这一方案。欧元区成立协议并不包括成员国互助措施，但困难国家也可以在其它国际组织(如欧盟或国际货币基金组织)的框架内，寻求直接贷款或信用担保等形式的支持。

（全文作者苏兆生博士，作者介绍）