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发布日期：04.2008

美元及欧元区利率走向分析

07年夏天，美国次贷危机爆发，造成金融市场上流动资金极度缺乏。同时，美国房地产业的盛极而衰，对整个经济具有广泛的负面影响，大大提高了美国滑入经济萧条的可能性。为了抑制这一危险趋向，美国央行在半年时间里，将其短期借款利率从5.25%降至2.25%。短时间内如此大幅减息，充分表现出次贷危机的严重性。

通过积极的货币政策，美国联邦储备银行希望能够消除货币市场上的极度资金短缺，并减小房地产和消费贷款以及公司投资的成本，刺激消费与投资，从而止住经济颓势。扣除价格上涨的影响并折合成年度变化率，美国国民经济在去年第四季度，仅仅比上季增加0.6%，近10年来只有两个季度的增长率低于此值，而第三季度和第二季度的增长率尚在4.9%及3.8%。市场普遍认为，今年经济形势将进一步恶化，极有可能出现负增长。因此，期望美国央行进一步降息。

美国上次经济衰退发生在2000年。当时联邦储备银行也通过大幅降息来帮助美国经济走出低谷。至2003年，其短期借款利率降到了1%的历史最低水平。基于这次次贷危机的严重性，现为2.25%的央行短期借款利率也应逐渐向1%的水平靠近。

但是，与2000年的上个衰退期相比，美国目前通货膨胀率要高得多。今年2月与去年同期相比，美国消费者指数上升了4.0%，已是连续第四个月以“4”开头了。快速上涨的燃料、原材料和农产品价格是通货膨胀的主因。在欧洲央行及除英国银行以外的其它主要货币区央行今年均不太可能大幅降息的前提下，不断下调的美国央行利率必将进一步降低美元区金融投资的吸引力，从而对美元汇率造成新的贬值压力。美元贬值会使进口产品价格上涨，形成新一轮的通货膨胀。基于如上考虑，美国联邦储备银行是否会将短期借款利率减至上个衰退期的最低值，仍具有很大的不确定性。

另外，当中央银行的再融资利率降至1%或以下时，央行的货币政策将失去其有效性。这时，继续减息的空间极其有限，刺激经济增长将完全依靠政府的财政政策。90年代日本的经验印证了这一点。

受益于央行减息，美国中长期国债价格大涨，因而5年期国债的收益率与去年夏季最高值相比，跌230多个基本点至2.9%，10年期国债收益率跌160多个基本点至3.7%。基于对通货膨胀的顾虑，投资期限越长，收益率的降幅越小。原本几乎水平的利率曲线现在变得很陡。可以预计，虽然美国联邦储备银行今年会进一步减低其短期融资利率，但幅度将远远小于过去半年的300个基本点。同时，央行的减息会提高投资者的长期通货膨胀预期，因此，中长期利率应该得益有限，特别是美元区10年期利率，可能不降反升。

虽然欧洲央行去年年中以来一直将再融资利率固定在4%，受美国利率大幅下降的影响，欧元区中长期利率在过去的九个月里亦显著向下移动，其中5年期国债收益率降70多个基本点至4.0%，10年期国债降近60个基本点至4.1%，幅度明显小于美国。欧洲景气今年仍将远远优于美国，但受制于美国经济的疲沓，欧元区经济增长将明显放慢，欧洲央行应会在今年下半年减息0.5%。同样因为不断上升的通货膨胀率，欧元中长期利率的从此得益也将相当有限。今年底，欧元中长期利率应不会显著低于现有水平。

（全文作者苏兆生博士，作者介绍）